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博时基金曾鹏:科创板时代的价值投资新内涵

2019-07-25 09:17:04新浪财经综合
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  自进入 7 月以来,科创板审核与发行堪称打破“中国速度”。上交所已于 7 月 22 日举行科创板首批公司上市仪式,那么,对于科创板的投资策略和方法与主板有何不同?需要注意什么风险?

  对此,博时权益投资主题组、投研一体化小组负责人曾鹏认为,科创板将赋予价值投资新的内涵,在科创板要做好“高 PE 投资”,需要借鉴国际经验,打通一二级市场,同时要加强持续的跟踪,伴随企业长期成长,估值才能真正体现出来。

  图:曾鹏先生 博时权益投资主题组、 投研一体化小组负责人

  科创板将赋予价值投资新的内涵

  科创板的推出将深刻影响中国资本市场的投资生态。众所周知,A 股市场较为盛行的是经典的价值投资理论,而经过我们的研究证实,科创板与价值投资并不排斥,同时会赋予价值投资新的内涵,以市场化改革为导向的科创板能够为价值投资提供更好的土壤,把国际视野和创新思维结合,运用科学方法和深度研究,价值投资一样可以在科创板获得丰厚回报。

  同样,科创板的价格发现功能会反过来促进主板资产的合理定价。科创板以新一代信息技术、高端装备、新能源材料、节能环保、生物医药为重点扶持方向,但并没有脱离我国现有的产业分工体系,反而会为投资者补全现有主板公司在科技产业链上的信息空白。通过科创板公司高频次高质量的信息披露,投资者能够发现主板公司与科创板公司的上下游关联,能够比较同一主业下主板公司和科创板公司的资产质量的高低,从而反过来促进主板公司的价格发现,体现为溢出效应。

  科创板投资需汲取一级市场投资理念

  做高PE投资

  那么,科创板的投资与当前板块相比,需要准备怎样不同的投资态度、策略或方法?笔者认为,在科创板要做好“高 PE 投资”,需要借鉴国际经验,打通一二级市场。

  具体来看,首先是注重借鉴国际同行经验,多角度选择估值定价方法。大部分科创板公司净利润、ROE、PE 等静态指标表现不佳,与传统投资相比对投资者指导作用不大。因此,机构投资者在科创板投资中,应根据企业的商业模式、所处生命周期不同多维度评估科创板上市公司的合理价值区间。

  其次是注意汲取一级市场的投资理念,走一二级融合之路。科创板投资从持股久期和研究深度两方面对传统二级市场投资方法提出考验。一个非常重要的地方在于初创企业直接上到二级来定价,打破过去直接由一级市场投资人单方面定价的局面。因为一级市场单方面定价有时候并不完全充分,有些估值泡沫比较高,放到二级市场,初创企业定价以后,可能会变得更为合理,同时二级市场必须要引入一级市场这种投资思维。所以就提出更高要求,让我们对整个产业的场景、赛道、格局做更加前端的研究。

  最后,将流动性风险纳入重要考量,对流动性差的标的要严格控制持仓金额,并在合理定价区间之下分批建仓,均化买入成本。

  科创板的推出,对我们的研究和投资能力要求更高。深度上,我们需要洞悉企业财务数字之后的真实情况,从技术能力、商业模式、产品和渠道能力多方面研究和评估企业潜在价值。广度上,我们需要广泛接触新概念和新技术,针对传统的投研框架进行改进,加大跨行业投研能力建设。速度上,我们需要积极拥抱大数据和人工智能技术,积极挖掘投资线索、提升投研效率并最终转化为基金的投资回报。

  科创板投资要加强持续跟踪 防范风险

  需要注意的是,科创板新规从上市公司合法性,股票流动性,企业持续经营能力,财务状况等方面制定了退市相关标准,并首次提出“触及终止上市标准的,股票直接终止上市,不再使用暂停上市/恢复上市/重新上市”等程序;这一史上最严的退市程序,旨在改革现行 A 股市场中“炒ST/炒退市”的投机行为。

  对于公募基金而言,作为专业的投资机构,为力争避免此类风险,首先需要充分研究科创板新规中的具体退市准则,并制定相应的风控标准。

  具体来看,一方面可以借鉴目前 A 股投资框架中的风控原则,回避企业财务有瑕疵、企业战略定位不清、产品终端销售收入与实际调研匹配度较低的个股等;另一方面可以适度借鉴一级市场的投资风控思路,从主要管理层的个人履历、征信报告、公司员工、客户及竞争对手多维度访谈的方式进行风险识别,并最终辅助二级市场的投资决策;在此基础之上,公募基金应回归基本面研究驱动的价值投资理念,构建合理的投资组合,不能只谋高成长而忽视了高波动,要有充分预案,利用市场工具做好风险对冲和波动性管控。

  对于科创板来说,我认为更加重要的是持续的跟踪,因为初创企业在发展过程中有很大的不确定性,所以这个阶段跟踪可能会更加重要,然后形成良好的跟踪渠道,才能伴随企业长期成长,估值才能真正体现出来。

  【本文来自微信公众号“博时投资汇”】

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